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起原：市值风浪
通过子公司持有中资地产债暴雷，风险敞口成谜。
9月5日当晚，市值风浪社区传来猛料：国泰君安将发扬给与归拢海通证券。
原神 足交
（起原：“市值风浪”APP）
没过几分钟，发扬公告就出来了：国泰君安（601211.SH）拟给与归拢海通证券（600837.SH，海通/公司），双双公告停牌谋划环节资产重组。
证据两边已走漏的2024年半年报，限制6月底，国泰君安总资产8，981亿，海通证券总资产7，214亿；国泰君安净资产1，681亿，海通证券总资产1，630亿。
如最终给与归拢奏效，新国泰君安的总资产将达到1.6万亿，净资产3，311亿，无论是总资产如故净资产边界都将跳跃行业老老迈中信证券（600030.SH）。限制6月底，中信证券的总资产和净资产远隔为1.5万亿和2，793亿。
海通证券曾是皆备的头部券商，名次稳居行业前方，但时局在2022年急转直下。跟着8月28日下昼，央视新闻公开报说念海通证券副总司理姜诚君通过云南方境偷渡至东南亚，最终在老挝被抓获并被遣返归国。
就说吧，是不是有些羞辱？
（起原：央视新闻）
围绕海通证券的外传越来越多。问题难说念毫无预兆吗？
No，no，no，市值风浪吾股大数据的监测数据早已洞若不雅火：2021年对其全市集名次为142名，2022年掉到685名，2023年更是获胜跌出3000名开外，全市集最新名次4054名，在全行业48家公司中名按序43位。
再次见证AI的实力啊，避雷防骗、炒股得益、家庭怜惜的必备器用。
（起原：市值风浪APP）
从新部券商到在上市同业中垫底，海通证券究竟发生了什么？
盈利雪崩，“第十大券商”名不副实
2021年，海通证券总收入432亿，净利润128亿；国泰君安总收入428亿，净利润150亿，二者的吾股名次远隔是142和114。
（起原：市值风浪APP）
在choice数据公布确当年券买卖务抽象实力名次榜上，国泰君安抽象名按序2，海通证券则名按序5。
2022年，情况访佛，海通和国泰君安的吾股名次稍许分化，远隔为685和425。
2023年，海通证券总收入230亿，看上去没啥大问题，但净利润唯有10亿，而国泰君安总营收361亿，净利润94亿，二者已是云泥之别。
到了本年上半年，海通证券更是前十大券商中，营收降幅最大且净利润不及10亿元的券商，“前十大券商”关于它已是著名之下、其实难副。
（起原：各企业财报U系大作战2，市值风浪APP制图）
如果念念要找到海通名次急转直下的谜底，咱们得到到2022和2023年的“案发现场”。
海通将本身业务分为6大块，远隔是钞票管制、投资银行、资产管制、来回及机构、融资租借格外他。在2023年之前，钞票管制、投资银行、资产管制、融资租借等业务都算得上随行业宽泛波动，独一来回及机构业务收入波动巨大。
2019-2021年，来回及机构业务收入年均90亿元足下，2022年这块业务赔本17亿元，2023年不竭赔本29亿元，本年上半年公司这块业务没杀青什么收入。
（起原：公司财报，市值风浪APP制图）
通过对影响营业收入各技俩对比分析，风浪君发现，拉开海通证券和国泰君安收入差距的主如果手续费及佣金净收入和投资收益这两项。
（起原：Choice末端，制图：市值风浪APP，亿元）
国泰君安这两项收入连年有波动，但变动不算大，海通证券则不错用加快陨落来方法。
受二级市集景气度影响，海通证券2023年经纪业务手续费净收入较2021年下滑了36%，天然国泰君安也相似下滑了29%，但国泰君安资管业务营收较2021年增长了129%，基本补上了经纪业务下滑的缺口。
而反不雅海通证券，系数收手续费的业务都在松开，投行业务手续费较2021年下滑了31%，资管业务手续费下滑了48%。
（起原：Choice末端）
而影响海通投资收益收入的主要身分是“来回及机构”业务。
“来回及机构”业务最早出目下海通2018年年报当中，公司默示该业务除了向投资者提供股票销售来回、大量经纪、期货及期权等惯例经纪业务除外，还通过孺子基金及私募股权技俩标相貌，发掘“合理资金酬金的投资契机”。
这块业务，说白了即是自营投资——我方下场搞。
（起原：海通2018年报）
在收入核算中，与经纪业务关联的收入核算插足“手续费及佣金净收入”，而自营投资产生的收益核算插足“其他收入”。
在2018-2021年，“其他收入”远雄壮于“手续费及佣金净收入”，以2021年为例，前者是后者的3.8倍。
（起原：海通2021年报）
这亦然投资收益波动对海通收入端影响较大的主要原因。
2022年海通的投资收益就有较大波动，主如果惩办来回性金融器用和繁衍器用的损失。此外，由于持有来回性金融资产等金融器用，海通证券2022及2023年接踵产生了31亿和55亿的公允价值变动损失。
（起原：海通2023年报）
海通究竟买什么了，如何会亏这样多呢？
通过子公司持有中资地产债暴雷，风险敞口成谜
2018-2023年，海通与自营投资关连的“金融投资”资产边界赶快扩大，由2083亿元扩大到2974亿元。这内部，来回性金融资产占大头，以2023年为例，来回性金融资产占金融投资资产的比重为74%。
这些来回性金融资产里持有的主要资产是债券，债券资产里主如果公司债和境异邦债。从计提的减值准备来看，与公司债关连的减值准备占比最大，2023年计提的公司债减值准备占海通债权投资举座减值准备近6成。
（起原：海通2023年报）
海通其实是通过全资子公司“海通国际控股”（简称“海通国际”）开展境外投行和境外投资业务，海通这2000多亿的债券资产组合，有相配一部分应该是通过子公司海通国际持有。
其实，真委果2022、2023这两年对海通的收入和盈利产生获胜影响的，正巧即是海通国际。
2018-2021年，海通国际每年的收入在100亿港元以上，年均盈利在20亿港元足下。2022、2023两年，海通国际控股收入远隔为30亿港元、-16亿港元，而这两年统统赔本达到135亿港元，约合东说念主民币120多亿元。
（起原：海通财报）
关于海通国际巨亏的原因，在2022年龄迹调换会上，公司财务总监浅薄证明为：主如果二级市集来回的股票和债券投资损失导致。
在2023年的事迹调换会上，公司高管对这个问题则腌臜其辞地默示，连年来受部分行业深度退换影响，公司境外金融资产估值下落幅度较大。
天然公司并未走漏海通国际巨亏的夺目原因，但一些零星的外界报说念指出，公司财务报表上减值最多、高管口中估值下落幅度较大的“境外资产”，应该即是中资地产公司刊行的好意思元债。
海通证券曾于2023年3月22日在e互动平台上复兴投资者时默示，目下母公司不持有中资好意思元地产债。
（起原：上海证券报）
公司所言应该属实，因为这些中资好意思元地产债应该都在子公司手里。海通国际曩昔几年曾承销了多数的地产公司高收益债券，其中，不少接受了包销方式——销不出，就我方持有。
这样一来，海通国际就会从一个单纯的赚承销费的金融中介商，变为一个“兜底者”，这无疑会放大海通国际的业务风险。
2019-2022年，海通国际债券承销及配售佣金，占各期总收入的比重基本在4%-7%，显然海通国际更多地是通过获胜持有中资好意思元地产债来获得逾额收益。另外，收入端的巨大波动也阐述海通国际的业务并非随行就市的单纯中介买卖务。
限制2023年6月末，海通国际持有的投资证券边界（按公允价值计量）还有305亿港元。跟着2024年1月9日，海通国际从港股特有化退市，这一块业务数据不再走漏，咱们也无法进一步对前者这一块业务的风险敞口有大约把捏。
（起原：海通国际2023年中报）
抽象以上信息，咱们不错勾画出一个大约头绪：海通证券在中资地产好意思元债快速彭胀的那几年，通过子公司海通国际承销和持有了多数地产高收益债，这块投资业务在2022年之前，为海通证券孝顺了大部分收入和利润增量。
而豪赌地产债也为日后暴雷埋下了隐患。跟着地产市集急转直下、国外地产高收益债接连暴跌，海通国际手中这些仍是的香饽饽，也酿成价值束缚贬损的垃圾资产，最终导致了海通证券近两年收入与盈利端大战败。
海通证券看成国内头部金融机构，也免不了被“高收益”地产债冲昏了头脑，他们在追赶中资地产好意思元债的工夫，细目健忘了银保监会的警告：如果收益跳跃6%就要打问号、跳跃8%就很危急、10%以上就要准备损失一齐本金！
押注国外高收益资产最终暴雷这件事，突显了海通证券管制失序、内控黑洞、疏远风险的事实。此次海通证券被国泰君安给与归拢之后，能否打造一个懂风险、内控严、果然又大又强的金融机构呢？
你以为呢？
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